中國原奶行業(yè)正經(jīng)歷自2021年7月以來歷史最長的下行周期。此輪衰退主要源于鮮奶產(chǎn)能過剩與國內(nèi)需求疲軟導(dǎo)致的供需失衡，已致使頭部養(yǎng)殖企業(yè)陷入嚴(yán)重虧損。盡管2024年中國牛奶產(chǎn)量位居全球第四，但國內(nèi)原料奶粉供應(yīng)仍存在缺口，當(dāng)年需進(jìn)口大包粉折合488萬噸原奶以滿足需求，占原料總供應(yīng)量的10.5%。

　　當(dāng)前行業(yè)面臨多重嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。首先是價格與成本的雙重?cái)D壓，生鮮乳收購價持續(xù)下跌，而占養(yǎng)殖總成本六至七成的飼料成本卻不斷上漲。其次，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性失衡，下游大型乳企通過提高超40%的奶源自控率獲得了更強(qiáng)議價能力，從而對非控股牧場進(jìn)行壓價。此外，動物疫病防控的成本以及滿足糞污處理等環(huán)保法規(guī)的巨額投資，也給牧場帶來了巨大的經(jīng)營壓力。

　　展望未來，行業(yè)仍存在轉(zhuǎn)型升級的機(jī)遇。政策層面，官方文件支持奶業(yè)養(yǎng)殖加工一體化發(fā)展，有助于提升牧場的議價能力。消費(fèi)端，市場對高蛋白、有機(jī)等高附加值產(chǎn)品的需求正驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新。技術(shù)層面，擠奶機(jī)器人和數(shù)字化管理系統(tǒng)的應(yīng)用正通過提升效率來降低生產(chǎn)成本。同時，從飼草種植到乳品加工的縱向一體化整合趨勢正在加速，這將有效增強(qiáng)企業(yè)的成本控制和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　01.

　　原奶生產(chǎn)是乳制品生產(chǎn)的最上游

　　我國產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游原奶供應(yīng)、中游乳制品加工、下游終端銷售三個部分組成。上游原奶供應(yīng)涉及奶牛養(yǎng)殖所需資源的供應(yīng)環(huán)節(jié)，包括飼料、疫苗、獸藥、育種與養(yǎng)殖。原奶由奶牛直接產(chǎn)出，經(jīng)中游乳制品企業(yè)加工成液態(tài)奶（消耗近七成原奶）、干乳制品（消耗約三成原奶），然后通過下游商超、電商等渠道實(shí)現(xiàn)成品銷售。

　　02.

　　荷斯坦奶牛是我國主要的品種，補(bǔ)欄需要2年左右的周期

　　奶牛場從補(bǔ)欄犢牛到開始產(chǎn)奶通常需要2年左右時間。養(yǎng)殖端引入牛犢后，15-16個月之后成為體成熟可以開始配種，此后再經(jīng)歷280天孕期并完成分娩后正式進(jìn)入泌乳期。泌乳期一般在300-330天，之后奶牛便進(jìn)入40-50天的干奶期，然后需再次配種進(jìn)入上述循環(huán)。整個泌乳期的第21-200天是產(chǎn)奶高峰。通常情況下，一頭奶牛的有效產(chǎn)奶5-8胎之后產(chǎn)奶效率會逐步降低，因此會被當(dāng)成肉牛淘汰。

　　我國存欄奶牛主要是由引進(jìn)的荷蘭、美國荷斯坦牛與本地黃牛雜交選育而成的，中國荷斯坦牛，占比在90%以上，另外還有不到5%的本土品種如新疆褐牛、三河牛等。

　　03.

　　我國飼料的進(jìn)口依賴度較高，成本上漲加劇行業(yè)競爭壓力

　　飼料是奶牛養(yǎng)殖的最大支出。奶牛養(yǎng)殖成本包括繁育、飼料、人工、疾病控制等，其中飼料成本占總成本的60-70%。養(yǎng)牛飼料主要由玉米、豆粕、牧草（苜蓿草為主）飼料構(gòu)成。我國對三種主要飼料的進(jìn)口依賴度較高，隨著國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對玉米、豆粕的飼用需求持續(xù)攀升。20年豬瘟得到控制后生豬存欄恢復(fù)90%，飼用玉米需求激增，同時美國、巴西等玉米主產(chǎn)國，憑借大規(guī)模機(jī)械化種植成本較低，導(dǎo)致我國進(jìn)一步加大進(jìn)口力度。

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)、國際環(huán)境等眾多因素影響，自2020年下半年起，隨著苜蓿、豆粕價格不斷攀升，牧場養(yǎng)殖成本逐步提高，進(jìn)一步加劇行業(yè)競爭壓力。

　　04.

　　原奶大半做成生鮮乳，部分做成大包粉長期儲存

　　由于生鮮乳保質(zhì)期短和即時消費(fèi)的特征，當(dāng)市場需求不足或者生鮮乳價格過低時，牧場和加工企業(yè)通過噴粉儲存消化過剩原奶，緩解庫存壓力，我國的牛奶消費(fèi)中有30~40%是以大包粉復(fù)原乳的形式。

　　生鮮乳的口感和營養(yǎng)價值更好，因此一般用于做高附加值的乳品，例如巴氏鮮奶，酸奶，高端奶粉等。而大包粉一般需要經(jīng)過高溫滅苗(132°C以上)+噴霧干燥，維生素B2、賴氨酸等熱敏營養(yǎng)物質(zhì)高溫破壞，因此一般是復(fù)原乳（UHT奶、酸奶）、烘焙食品、嬰幼兒配方奶粉等加工領(lǐng)域的重要原料，尤其適合對生鮮乳供應(yīng)不穩(wěn)定的區(qū)域。

　　05.

　　我國原奶產(chǎn)量存在缺口，依賴海外進(jìn)口大包粉作為補(bǔ)充

　　我國乳制品消費(fèi)量巨大，國內(nèi)原奶產(chǎn)量不足以支撐全部需求，加上部分嬰幼兒配方奶粉的進(jìn)口需求，導(dǎo)致我國每年需要進(jìn)口數(shù)百萬噸原奶量級的大包粉進(jìn)行補(bǔ)充（折原奶口徑，非奶粉重量）。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)自產(chǎn)牛奶量4155萬噸，當(dāng)年大包粉折原奶進(jìn)口量為488萬噸，乳制品生產(chǎn)原料依賴進(jìn)口補(bǔ)充，占國內(nèi)原料總供應(yīng)量的10.5%左右。

　　06.

　　我國奶牛存欄和牛奶產(chǎn)量均位居全球第四，單產(chǎn)處于中上游水平

　　2024年全球奶牛存欄接近3億頭，其中存欄TOP5為印度/巴西/歐盟/中國/美國，占比分別43.56%、12.67%、6.64%、4.67%、3.12%；全球牛奶年產(chǎn)量約為8億噸，其中產(chǎn)量TOP5是歐盟/印度/美國/中國/巴西，占比分別為19.45%、15.94%、12.87%、5.32%、4.57%。

　　從奶牛單產(chǎn)能力來看，全球各國水平不一，其中美歐澳三個地區(qū)的奶牛單產(chǎn)能力比較領(lǐng)先，印度和巴西雖然奶牛數(shù)量較多，但大多為非荷斯坦牛因此單產(chǎn)能力較弱，拖累牛奶的總產(chǎn)量。我國奶牛單產(chǎn)能力3.04噸/年，主要系大量的水牛和黃牛也被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，實(shí)際規(guī)模以上牧場的單產(chǎn)能力能夠追平美歐一線。

　　07.

　　全球大包粉出口格局集中，我國是主要進(jìn)口國

　　出口格局高度集中：根據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)口徑，2024年全球全脂奶粉出口量為194萬噸（折原奶量1552萬噸），其中新西蘭/歐盟/阿根廷三國幾乎供應(yīng)了全球主要的大包粉出口，合計(jì)份額為92.53%。

　　進(jìn)口格局相對分散：根據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)口徑，2024年全球全脂奶粉進(jìn)口量約為為100萬噸（折原奶量約800萬噸），其中中國和巴西/進(jìn)口量最大，合計(jì)占全球大包粉進(jìn)口份額的半數(shù)，具體分別占比38%和15%。

　　08.

　　牧場為重資產(chǎn)投資領(lǐng)域，大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢顯著

　　奶牛養(yǎng)殖重資產(chǎn)特性明顯，進(jìn)入門檻相對較高。單頭奶牛養(yǎng)殖的資本開支投入大概在4.7-5.5萬元，以千頭規(guī)模牧場測算，資本開支需要達(dá)到5000萬左右的水平，屬于標(biāo)準(zhǔn)的重資產(chǎn)投資行業(yè)。

　　大規(guī)模牧場可有效使用并攤薄自動化設(shè)備開支且在育種和養(yǎng)殖技術(shù)方面領(lǐng)先，造奶效率明顯更高。從奶業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)來看，我國規(guī)?；哪翀稣急戎鹉晏嵘?，中小牧場規(guī)模和效率上不具備優(yōu)勢正在被加速出清，同時推動我國奶牛單產(chǎn)效率提升，2024年達(dá)到10.9噸/年。

　　09.

　　我國原奶主產(chǎn)區(qū)主要集中在北方天然草原帶

　　世界上最好的牧場集中于南北緯大約40到50°區(qū)間的溫帶草原，這些地區(qū)所出產(chǎn)高品質(zhì)的奶源，北半球黃金奶源帶有愛爾蘭、荷蘭、德國北部、中國內(nèi)蒙古、、美國的明尼蘇達(dá)州等地區(qū)。南半球黃金奶源帶的有澳大利亞南部、新西蘭、阿根廷的潘帕斯草原3個區(qū)域。

　　我國天然草原的主要分布在北方和西部，南方地區(qū)草原以草山、草坡為主且大多分布在山地和丘陵，因此我國原奶主產(chǎn)區(qū)主要集中在北方。2024年，在全國牛奶產(chǎn)量排名前10的省份中，內(nèi)蒙古、河北、寧夏、黑龍江、山東、河南、新疆、山西、遼寧和甘肅這些省份的牛奶總產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到3448萬噸，占全國牛奶總產(chǎn)量的83%。

　　10.

　　原奶周期回顧：本輪奶價下行期延續(xù)時間更長

　　原奶周期中，受奶牛生長周期制約，從產(chǎn)能低位到恢復(fù)存在天然時滯。2008年起我國原奶價格經(jīng)歷三輪周期，主要表現(xiàn)為“奶價下跌—賣牛—奶荒—奶價上漲—牧場購牛補(bǔ)欄—奶剩—奶價降低—賣牛”的循環(huán)，之前兩輪奶價下行周期在12-15個月左右，本輪下行周期已經(jīng)持續(xù)近四年。

　?、俚谝惠喼芷冢?008年7月-2014年2月）：下行階段為2014年3月-2018年7月，主要系三聚氰胺事件引發(fā)國產(chǎn)牛奶信任危機(jī)，需求劇減導(dǎo)致價格急跌。上行階段為2009年7月-2014年2月，監(jiān)管高壓下劣質(zhì)產(chǎn)能出清，2010年原奶新國標(biāo)進(jìn)一步限制產(chǎn)能增加，原奶價格得到緩慢恢復(fù)。

　?、诘诙喼芷冢?014年2月-2021年7月）：下行階段為2014年3月-2015年8月，上輪奶牛補(bǔ)欄擴(kuò)產(chǎn)的影響開始顯現(xiàn)，原奶產(chǎn)量劇增，市場供大于求。上行階段為2014年8月-2021年1月，行業(yè)經(jīng)多年價格低迷后，疊加環(huán)保政策加速產(chǎn)能出清，2018年后行業(yè)供需步入緊平衡。

　?、鄣谌喼芷冢?021年7月-至今）：頭部乳企疫情期間大舉布局上游牧場，使得我國奶牛存欄和原奶產(chǎn)量達(dá)到歷史新高，但多方面因素導(dǎo)致國內(nèi)需求疲軟，新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)下產(chǎn)能相對過剩，市場供遠(yuǎn)大于求。本輪下行周期已經(jīng)持續(xù)約46個月左右。

　　11.

　　奶價低迷導(dǎo)致頭部企業(yè)虧損嚴(yán)重，國內(nèi)產(chǎn)能去化加速

　　根據(jù)國家奶牛技術(shù)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年5月我國大包粉進(jìn)口均價為4271美元/噸（折原奶價格3.84元/kg），已明顯高于國內(nèi)原奶均價3.08元，不再具備進(jìn)口性價比。后續(xù)國內(nèi)大包粉進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將呈量減價增趨勢，進(jìn)一步減少國內(nèi)供給。

　　國內(nèi)原奶價格回落導(dǎo)致頭部原奶企業(yè)盈利惡化。受原奶價格回落影響，我國頭部乳企均陷入虧損，2024年現(xiàn)代牧業(yè)歸母凈利潤分別降至-14.17億元；優(yōu)然牧業(yè)歸母凈利潤分別降至-6.91億元，中國圣牧歸母凈利潤分別降至-0.67億元。

　　12.

　　龍頭企業(yè)大舉收購上游牧場，加大原奶自給力度

　　由于下游乳制品環(huán)節(jié)高度集中，規(guī)模場可以更好對接采購規(guī)模和質(zhì)量要求，行業(yè)近年呈現(xiàn)自下而上整合趨勢，蒙牛、伊利等頭部乳制品企業(yè)紛紛向上游擴(kuò)張養(yǎng)殖產(chǎn)能。2021年后，國內(nèi)牧場格局基本形成，絕大部分原料奶企業(yè)及牧場已被大型乳企瓜分完畢。

　　經(jīng)過多年牧場資源整合，大型乳企基本實(shí)現(xiàn)了較高程度的奶源自給。目前伊利、蒙牛、光明、君樂寶、新希望、三元食品等頭部乳企的自控奶源比例平均占比已超40%。

　　13.

　　我國龍頭牧場企業(yè)：現(xiàn)代牧業(yè)

　　現(xiàn)代牧業(yè)是國內(nèi)領(lǐng)先的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，成立于2005年，總部位于安徽省馬鞍山市，2010年在港交所上市，24年?duì)I業(yè)收入132.54億。公司運(yùn)營42個牧場，覆蓋13個省區(qū)，2024年中奶牛存欄量約44.5萬頭，年化產(chǎn)奶量達(dá)300萬噸，市場占有率約8%。其核心業(yè)務(wù)為原料奶生產(chǎn)，并與蒙牛、新希望乳業(yè)深度綁定，蒙牛持股56.36%，新希望乳業(yè)持股8.03%。

　　公司單產(chǎn)領(lǐng)跑行業(yè)，2024年成乳牛年化單產(chǎn)達(dá)12.8噸（規(guī)模牧場平均10.9噸），同比提升1.6%，原料奶總產(chǎn)量301萬噸，同比增長16.1%。牧場與加工廠無縫銜接，擠奶至加工全程<2小時，牛奶微生物數(shù)<1萬CFU/ml，體細(xì)胞<15萬/ml，品質(zhì)超歐盟標(biāo)準(zhǔn)。公司通過數(shù)智化、規(guī)?；?、綠色化構(gòu)建的核心競爭力，已在成本控制、質(zhì)量管控、品牌溢價等方面形成護(hù)城河。

　　14.

　　行業(yè)未來發(fā)展的主要挑戰(zhàn)

　　1）價格與成本壓力

　　2024年生鮮乳收購價跌至3.12元/公斤（部分牧場甚至低于3元），較2021年高點(diǎn)下跌27%，連續(xù)29個月同比下跌，創(chuàng)近十年最長跌勢。加上飼料成本上漲，行業(yè)陷入增產(chǎn)不增收的困局。

　　2）產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性失衡

　　牧場作為原料供應(yīng)商，在與乳企談判中處于弱勢地位。同時伊利、蒙牛等頭部乳企的自控奶源占比達(dá)40%，對非控股牧場壓價明顯，導(dǎo)致其原奶售價比控股牧場低10%-15%。因缺乏議價能力，中小牧場加速出清。

　　3）疫病風(fēng)險(xiǎn)與防控壓力

　　動物疫?。ㄈ缈谔阋摺⑷橄傺祝╊l發(fā)，規(guī)?；翀鋈橄傺装l(fā)病率雖降至15%，但中小牧場仍超30%，治療成本占營收8%-10%。部分中小牧場因?yàn)榧部夭患皶r可能會直接破產(chǎn)。

　　4）環(huán)保合規(guī)壓力大

　　農(nóng)業(yè)農(nóng)村部要求 2025 年前完成糞污資源化利用設(shè)施改造。糞污設(shè)備投資最低也需要數(shù)百萬元，且需配套土地消納糞肥，制約了中小牧場的實(shí)施能力。而配套設(shè)備不及時到位又可能面臨較重的環(huán)保罰款。

　　15.

　　行業(yè)未來發(fā)展的機(jī)遇趨勢

　　1）政策紅利持續(xù)釋放

　　2025 年中央一號文件明確提出 “支持以家庭農(nóng)場和農(nóng)民合作社為主體的奶業(yè)養(yǎng)殖加工一體化發(fā)展”，這一政策突破打破了傳統(tǒng)上下游割裂的供應(yīng)關(guān)系，允許牧場自建加工環(huán)節(jié)，顯著提升原奶議價能力。部分地區(qū)如內(nèi)蒙地區(qū)還將按照乳制品精深加工項(xiàng)目按設(shè)備投資10%補(bǔ)貼（最高5000萬元）。

　　2）消費(fèi)升級驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新

　　公眾對營養(yǎng)成分的認(rèn)知同比提升13%，高蛋白（≥3.6g/100ml）、有機(jī)認(rèn)證、可追溯性成為選購核心指標(biāo)，同時低溫鮮奶為代表的短保產(chǎn)品滲透率逐年年提升，進(jìn)口低溫奶因72小時通關(guān)限制減少23%，進(jìn)一步釋放本土替代空間。

　　3）技術(shù)賦能行業(yè)精細(xì)化管理重塑行業(yè)效率

　　擠奶機(jī)器人滲透率從2024年12%升至2030年40%，智能擠奶機(jī)器人替代人工操作，能夠使單位產(chǎn)出人工成本下降 30%。同時物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)使公斤奶生產(chǎn)成本降低0.8-1.2元，單工人管理頭數(shù)從80頭增至150頭。數(shù)字技術(shù)進(jìn)一步重塑行業(yè)效率。

　　4）產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化整合加速

　　農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推動的 “奶業(yè)生產(chǎn)能力提升整縣推進(jìn)項(xiàng)目”，要求將飼草料種植、養(yǎng)殖、加工納入統(tǒng)一規(guī)劃。在該背景下伊利、蒙牛等頭部乳企通過“牧場+加工廠”模式將鮮奶運(yùn)輸半徑壓縮至50公里內(nèi)，加工成本降低19%。產(chǎn)業(yè)整合下牧場抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。